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大宗商品漲價已進入“尾部階段”?這家券商首先喊出目前風險收益已不成正比

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       國信證券策略分析師燕翔9月11日發(fā)布觀點:本輪全球復蘇的高點大約在2021年5月份左右已經(jīng)出現(xiàn),根據(jù)歷史經(jīng)驗一般商品價格的高點會滯后宏觀經(jīng)濟的高點大約5到6個月左右,商品價格的高點可能出現(xiàn)在11月左右,當前商品價格上漲可能已經(jīng)進入到尾聲,越往后看,“抓尾巴”的收益和風險越不成比。 


       2021年以來大宗商品價格普遍上漲 


       2021年以來,國內(nèi)主要大宗商品多數(shù)出現(xiàn)了明顯的大幅上漲,截止9月9日,年內(nèi)漲幅較大的商品主要包括焦煤、純堿、錫等,年內(nèi)漲幅均超過了50%。如果從2020年疫情以后起算,大宗商品價格的漲幅更加驚人。 


       特別是在今年7月份以后,在全球包括原油、銅等主要大宗商品價格已經(jīng)基本走平趨穩(wěn)之后,部分國內(nèi)定價的大宗商品價格依然在持續(xù)走高,南華工業(yè)品價格指數(shù)在9月份再創(chuàng)歷史新高,截止9月9日,指數(shù)全年累計漲幅已經(jīng)超30%。 

       

       也正因如此,宏觀數(shù)據(jù)上PPI同比和CPI同比今年以來形成了巨大的缺口。2021年8月的國內(nèi)PPI同比增速已經(jīng)到了9.5%創(chuàng)2010年以來的歷史新高,而與之對比的是CPI同比增速則始終維持低位,最近幾個月還有所下滑,8月份最新的CPI同比僅0.8%。 


       商品價格上漲的供需兩方面原因 


       需求方面,去年新冠疫情爆發(fā)以后,西方國家普遍采取了史無前例的貨幣大放水。 


       全球大宗商品價格的需求驅(qū)動力,大體上可以分為這樣幾個階段: 


       1. 戰(zhàn)后一直到60年代,全球大宗商品價格主要由美國單極需求驅(qū)動的,商品價格走勢與美國一國的工業(yè)同比增速高度相關; 


      2. 70年代開始到2000年前,日本、德國等發(fā)達國家經(jīng)濟開始崛起,全球大宗商品價格主要由發(fā)達國家的需求驅(qū)動,商品價格走勢與G7國家的工業(yè)同比增速高度相關; 


       3. 2001年開始,中國經(jīng)濟快速崛起,進入到重工業(yè)投資時代,中國經(jīng)濟的需求成為影響全球大宗商品價格的主要力量,商品價格走勢與中國的工業(yè)增加值同比增速高度相關; 


       4. 2015年以后,中國的資本深化階段(即人均資源品消費量攀升階段)基本告一段落,中國單位GDP增長消費大宗商品的數(shù)量開始見頂,全球商品價格的主要驅(qū)動力量從中國的單極演變成中國與主要經(jīng)濟體多極。 


       2015年以后商品價格走勢與“中國+G7”國家工業(yè)同比增速高度相關。兩者基本互為充分必要條件,每一輪大宗商品價格大漲的背后都有全球工業(yè)增速回升的周期,而每一次全球工業(yè)增速上行周期都對應了一次商品價格大漲。 


       在需求回升的同時,國內(nèi)部分大宗商品供給的收縮,也成為了相關商品價格上漲的催化劑。國內(nèi)的原煤和粗鋼產(chǎn)量同比增速,從今年3月份以后開始都是逐月遞減的,6月和7月都是明顯的負增長,同時疊加今年煤炭進口數(shù)量是負增長的,由此導致了商品價格進一步攀升。 


       形勢開始變化,商品價格上漲進入尾聲 


       然而需要注意的是,此前決定商品價格上漲的供需兩方面因素都已經(jīng)開始出現(xiàn)變化,國信證券認為商品價格上漲已經(jīng)進入尾聲。 


       一方面,從供給角度看,商品價格的持續(xù)上漲已經(jīng)引起了政府有關部分的注意。國家發(fā)改委一方面出手提升煤炭儲備能力,另一方面也在加強市場監(jiān)管。 


       更重要的是,在需求層面,本輪全球經(jīng)濟復蘇的高點已經(jīng)出現(xiàn),后面將進入到一個經(jīng)濟下行周期階段。 


       最近幾個月,美國、歐洲、日本的M2同比增速均已明顯回落,作為領先指標的金融指標已經(jīng)率先開始下行。 


       相比金融指標,另一個更重要的指標,度量全球經(jīng)濟復蘇和增長的“中國+G7”同比增速,也已經(jīng)明顯見頂開始回落。 


       從歷史經(jīng)驗來看,商品價格的高點往往會滯后于宏觀經(jīng)濟的高點出現(xiàn),滯后時間大約在5-6個月。比如,2007年那次經(jīng)濟的高點大約在2007年10月,商品價格的高點在2008年3月;2010年那次經(jīng)濟的高點在2010年年中,商品價格的高點出現(xiàn)在2011年一季度;2017年那次經(jīng)濟基本面高點在2017年年底,商品價格高點在2018年5月左右。 


       從“中國+G7”同比增速來看,本輪全球復蘇的高點大約在今年的5月份左右,參考以往歷史經(jīng)驗,商品價格的高點可能出現(xiàn)在11月左右。這個具體的滯后時長每次可能都會不一樣,但無論如何,在目前政策已經(jīng)開始重視供給持續(xù)收縮可能性降低、需求側(cè)本輪全球復蘇高點已過進入下行周期,這樣的背景下,商品價格的上漲已經(jīng)進入尾聲,越往后看,“抓尾巴”的收益和風險越不成比。 


       風險提示:宏觀經(jīng)濟不及預期、海外市場大幅波動、歷史經(jīng)驗不代表未來。


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更新日期:2021-09-13